أغلق تشارلز هادسون للتو صندوقه الخامس قبل عدة أشهر – 66 مليون دولار لصندوق بريسور فنتشرز – عندما طلب منه أحد شركائه المحدودين إجراء تمرين. ماذا سيحدث، تساءل الشريك المحدود، إذا كان هادسون قد باع جميع شركات محفظته في المرحلة الأولى من التمويل؟ وماذا عن المرحلة الثانية؟ أو المرحلة الثالثة؟
لم تكن السؤال أكاديمي. بعد عقدين من الزمن في رأس المال المغامر، كان هادسون يراقب رياضيات الاستثمار في المرحلة المبكرة تتغير، ربما إلى الأبد. الشركاء المحدودون الذين كانوا صبورين في السابق مع فترات احتجاز تمتد من سبع إلى ثماني سنوات، بدأوا فجأة يسألون عن السيولة المؤقتة.
“سبع أو ثماني سنوات تبدو وقتًا طويلًا جدًا” بالنسبة للشركاء المحدودين الآن، كما يقول هادسون، على الرغم من أنها “دائمًا ما كانت سبع أو ثماني سنوات.”
السبب هو أن تدفق عائدات رأس المال المغامر في السنوات الأخيرة – والتي جعلت فترات الاحتجاز الطويلة مقبولة – قد جفت إلى حد كبير. إلى جانب توفر خيارات استثمارية أخرى أكثر سيولة، بدأ العديد من المستثمرين في مجال رأس المال المغامر في المراحل المبكرة جدًا يطالبون بنهج جديد.
التحليل الذي طلبه الشريك المحدود أظهر حقيقة غير مريحة، كما يقول هادسون. بيع كل شيء في مرحلة التمويل الأولى لم يكن مجديًا؛ تأثير التعزيز من البقاء في أفضل الشركات كان يفوق أي فوائد من قطع الخسائر مبكرًا. لكن المرحلة الثانية كانت مختلفة.
“يمكنك أن تحقق أكثر من 3x لصندوقك إذا بعت كل شيء في المرحلة الثانية،” اكتشفه هادسون. “وأنا مثل، ‘حسنًا، هذا جيد جدًا.’
ما وراء الجيد جدًا، هذه الإدراك يعيد تشكيل كيفية تفكير هادسون في إدارة المحفظة في عام 2025. على الرغم من أنه مستثمر مخضرم – قضا هادسون 22 عامًا في رأس المال المغامر بين بريسور، وجولة مدتها ثماني سنوات في شركة أونكورت كابيتال وأربع سنوات أخرى في إن-كيو-تيل في وقت مبكر من مسيرته – يقول إن المستثمرين في الشركات الصغيرة جدًا يجبرون على التفكير مثل مديري الأسهم الخاصة، مع تحسين العوائد النقدية جنبًا إلى جنب مع المغامرات الكبيرة التي، إذا كانوا محظوظين، تحدد مسيرتهم.
إنها ليست تغييرًا ذهنيًا سهلاً. “الشركات التي تحظى بأكبر اهتمام ثانوي هي أيضًا المجموعة من الشركات التي لدي أكبر توقعات للمستقبل،” يقول هادسون.
ليس هادسون وحده؛ تفكيره حول المبيعات الثانوية يعكس ضغوطًا أوسع تعيد تشكيل نظام رأس المال المغامر. هانس سويلدينز، مؤسس إندستري فنتشرز، صندوق استثمار مقره سان فرانسيسكو والذي لديه حصص في 700 شركة رأسمالية، قال لموقع TechCrunch في أبريل إن صناديق رأس المال المغامر “تبدأ أن تصبح أكثر ذكاءً بشأن ما يحتاجون لفعله لتوليد السيولة.”
إنه يشاهد صناديق رأس المال المغامر توظف موظفين بدوام كامل خصيصًا لملاحقة خيارات السيولة البديلة، حيث يخصص بعض مديري الصناديق شهورًا لـ “توليد السيولة من صناديقهم.”
رغم أن هذا إعادة ترتيب الأولويات يمدد بعيدًا عن أي صندوق واحد، فإن الضغط يكون حادًا بشكل خاص على الصناديق الصغيرة مثل بريسور، وهو صندوق تقليدي في مرحلة البذور يفتخر بدعمه للمؤسسين غير التقليديين مثل لورا مودي من باي هارت (مؤسس فردي في صناعة منظمة دون خبرة سابقة) ودكتور غيرسون من راد إيه آي (الذي فشل مشروعه السابق). بينما يمكن للشركات ذات الصناديق الكبيرة مثل سيكويا وجنرال كاتاليست أن تتحمل الانتظار للحصول على نتائج بقيمة 25 مليار دولار، تحتاج الصناديق الصغيرة إلى أن تكون أكثر استراتيجية بشأن متى وكيف تحقق العوائد.
ربما لا يكون الازدهار أكثر وضوحًا من في علاقات هادسون مع الشركاء المحدودين. المؤسسات الجامعية، التي كانت في يوم من الأيام الشركاء المحدودين الأكثر طلبًا في رأس المال المغامر، تواجه الآن تحديات غير متوقعة من إدارة ترامب.
جامعة هارفارد، بالطبع، هي نموذج هنا، مع التحقيقات الفيدرالية في ممارسات قبولها، التهديدات بتمويل البحوث المرتبطة بمسائل الامتثال، والتدقيق المستمر على صندوقها الكبير وسط دعوات للجامعات لزيادة متطلبات إنفاقها السنوي أو مواجهة الضرائب.
يقول هادسون إنه بناءً على محادثاته مع الشركاء المحدودين داخل هذه المؤسسات، لم يؤمنوا أبدًا أكثر بقوة رأس المال المغامر، ومع ذلك لم يشعروا أبدًا بمزيد من التردد حيال إجراء التزامات غير سائلة لفترة تتراوح بين 10 إلى 15 عامًا.
النتيجة هي قاعدة شركاء محدودة أكثر تعقيدًا مع احتياجات متنافسة. بعضهم يريد “استعادة أكبر قدر ممكن من المال في أسرع وقت ممكن، حتى لو كان ذلك نتيجة غير مثالية على المدى الطويل”، يقول هادسون. يفضل آخرون أن “يحتفظ هادسون بكل شيء حتى النضج، لأن هذا هو ما سيزيد من عوائدهم.”
يتطلب التنقل بين هذه المطالب نوعًا من إدارة المحفظة المعقدة التي لم يكن المستثمرون في مرحلة البذور يحتاجونها تقليديًا، وهو ما ينظر إليه هادسون ببعض التردد. يقول إن رأس المال المغامر بدأ يشعر أقل بكثير كفن وشيء “يبدو أكثر بكثير مثل بعض من هذه الفئات الفرعية الأخرى في التمويل.”
لا يفتقر هادسون إلى الأمل، يضيف، لكنه واضح العينين بشأن ما يتغير على الأرض، فضلاً عن الفرص التي تخلقها هذه التغييرات.
مع نمو الصناديق وزيادة رأس المال الموزع، أصبحت حتمًا أكثر خوارزمية، تبحث عن “شركات في هذه الفئات، مع مؤسسين من هذه المدارس مع هذه الخلفيات الأكاديمية الذين عملوا في هذه الشركات”، كما يقول.
النهج يعمل على نشر مبالغ كبيرة من رأس المال بكفاءة، لكنه يفوت “الشركات الغريبة والرائعة” التي حددت أفضل عوائد هادسون وأبقت بريسور في اللعبة.
“إذا كنت ستوظف أشخاصًا فقط من خلال أداة تحليل السير الذاتية،” يقول، “ستفوت على الأرجح أشخاصًا لديهم تجارب ذات صلة حقًا قد لا تلتقطها الخوارزمية.”
يمكنك الاستماع إلى مقابلتنا الكاملة مع هادسون عبر بودكاست TechCrunch’s StrictlyVC Download. يتم إصدار حلقات جديدة كل يوم ثلاثاء.