يقال إن SpaceX تتعاون مع أربعة من أكبر بنوك وول ستريت لطرح IPO محتمل في عام 2026 – وهي خطوة قد تشير إلى إعادة فتح الأسواق العامة المتوقعة بعد جفاف استمر لسنوات في الطروحات الأولية.
في هذه الأثناء، تجد الشركات الخاصة في المراحل المتقدمة مثل SpaceX طرقًا أخرى لإنشاء سيولة للموظفين والمساهمين الأوائل، إلى حد كبير من خلال سوق ثانوية سريعة النمو.
لفهم معنى الحديث عن طرح SpaceX، وكيف تعمل السيولة الخاصة قبل الطرح، وما يبحث عنه المستثمرون في عمالقة ما قبل الطرح، تحدثنا مع غريغ مارتن، المدير الإداري في Rainmaker Securities، وهو وسيط متخصص في معاملات الأسهم الثانوية للشركات الخاصة في المراحل المتقدمة.
يمكنك الاستماع هنا أو في أي مكان تحصل فيه على البودكاست، أو قراءة المحادثة أدناه.
تم تحرير هذه المقابلة من أجل الإيجاز والوضوح.
غريغ، مرحبًا بك في البرنامج. قبل أن نبدأ، هل يمكنك مشاركة بعض المعلومات حول خلفيتك؟
أنا مؤسس ومدير إداري في Rainmaker Securities، التي تتخصص في مساعدة الشركات الكبرى في المراحل المتقدمة، قبل الطرح، في إجراء معاملات للأسهم في السوق الثانوية. أنا أيضًا مؤسس شركة ثانوية تشتري أسهم الشركات الخاصة تُدعى Archer Capital Group، وشريك مؤسس في Liquid Stock، وهي شركة تساعد الموظفين والتنفيذيين على ممارسة خياراتهم باستخدام أسهمهم كضمان.
أنا متأكد أن سوق الثانويات كان مزدهرًا في ظل جفاف الطروحات خلال السنوات القليلة الماضية.
لا شك في ذلك. الشركات الخاصة تبقى خاصة لفترة أطول الآن. العديد من هذه الأعمال — بما في ذلك SpaceX وشركات أخرى قد تكون ضمن أفضل 30 شركة في مؤشر S&P 500 — كانت تاريخيًا ستدخل السوق العامة منذ سنوات.
حدث Techcrunch
بوسطن، ماساتشوستس
|
23 يونيو، 2026
تلك الشركات مهمة في اقتصادنا، والمستثمرون حقًا يريدون الوصول إلى هذه الشركات. في الوقت نفسه، هناك مساهمون وتنفيذيون ومؤسسون كانوا في تلك الشركات لفترة طويلة ويريدون البدء في رؤية بعض السيولة من أسهمهم، والتي تمثل نسبة عالية جدًا من ثرواتهم الصافية.
لذا فإن هذين العاملين قد أنشأوا سوقًا ثانوية مزدهرة. ونحن نرى فقط أن هذا الاتجاه ينمو لأن المزيد من القيمة السوقية الآن مقيدة في الأسواق الخاصة.
هل تتخيل أن الأسواق الثانوية ستحول إذا واجهنا انقطاعًا في الطروحات هذا العام؟
إنها سؤال مثير للاهتمام، لأنه من الواضح أنه عندما تصبح SpaceX عامة، يمكنك أن تقول إن 800 مليار دولار قد غادرت النظام الخاص والآن في الأسواق العامة. لكنني أعتقد أن ذلك يزيد فقط الاهتمام بمزيد من الشركات التي تقدم السيولة، ومزيد من المستثمرين الذين يدخلون الأسواق الخاصة. بينما تُعتبر SpaceX شركة فريدة من نوعها، هناك الكثير من الشركات التي يتم تأسيسها اليوم والتي تنمو بسرعة كبيرة. أعني، قبل ثلاث أو أربع سنوات، ما كانت قيم OpenAI وAnthropic؟ تلك الشركات الآن تفوق قيمتها تريليون دولار من حيث القيمة السوقية المجمعة.
أرى بالفعل أن فرصة الأسواق الثانوية الخاصة تنمو بشكل عام، وبصراحة، عندما نشهد دخول SpaceX للأسواق العامة، أعتقد أن ذلك سيزيد من اهتمام أسواق رأس المال بالشركات الخاصة.
ما هي بعض الأمور التي تلاحظها حول IPO SpaceX؟
إذا فكرت في سوق الطروحات خلال السنوات القليلة الماضية، فقد كانت مضطربة للغاية منذ عام 2021، لذا فإن الأسواق في الحقيقة تنتظر شركة رائدة. وأعتقد أن SpaceX هي شركة رائدة بوضوح… وهناك اهتمام كبير بهذه الشركة.
كما قامت SpaceX مؤخرًا بإجراء عرض بسعر تقييم بلغ 800 مليار دولار، ونرى الكثير من الاهتمام على منصتنا في Rainmaker في الاستمرار في الشراء في السوق الثانوية. وليس فقط SpaceX.
نرى الكثير من الاهتمام في بعض الشركات الرائدة الأخرى، سواء كانت ByteDance أو Stripe أو Databricks، وبالتأكيد OpenAI وAnthropic، وبعض شركات الذكاء الاصطناعي، مثل Perplexity. لذا هناك الكثير من الاهتمام، لكنني أعتقد أن SpaceX هي الأهم التي يتابعها الناس عن كثب. وأعتقد حقًا أنها قد تخلق إعادة تعيين في سوق الطروحات إذا أصبحت عامة هذا العام.
استمرت SpaceX في تحدي الجاذبية. حتى خلال الفترات الهابطة في عامي 2022 و2023، كانت SpaceX هي الشركة الوحيدة التي استمرت في تحديد الأسعار كلما ظهرت إشارة لطرح الشركة للاكتتاب العام.
لقد شهدنا زيادة كبيرة في الاهتمام، سواء من حيث الحجم أو الأسعار – حيث أن الأسعار تتجاوز بالفعل تلك التي كانت في الجولة الأخيرة من العروض، وتقترب من تلك التريليون ونصف التي ناقشوها كالسعر المحتمل للاكتتاب العام.
قال إيلون ماسك بوضوح إنه لن يأخذ SpaceX للعامة حتى تبدأ الصواريخ في السفر إلى المريخ بشكل منتظم. لماذا هو في عجلة من أمره الآن لدخول الأسواق العامة؟
لقد كانت الشركة خاصة لفترة طويلة، لذا لن أقول إنه في عجلة من أمره للطرح، رغم أن موقفه قد تغير.
نحن في سوق جيد جدًا، نحن في أعلى مستويات تاريخية على جميع الأصعدة. لقد شهدت SpaceX قدرًا كبيرًا من الاهتمام في الأسواق الخاصة، لكن الأسواق الخاصة مقيدة. ليس كل مستثمر على الكوكب يمكنه الوصول إلى الأسواق الخاصة.
تمتلك SpaceX فرصة Huge أمامها. إنهم يسيطرون على أعمال إطلاق الصواريخ.
إنهم يبنون عملًا مذهلاً في Starlink. لديهم Starship، الذي يتعلق بعدد كبير من الأعمال، سواء كان ذلك في إرسال الحمولة الكبيرة إلى الفضاء أو اللوجستيات حول العالم. الآن يتحدثون عن بناء مراكز بيانات في الفضاء، وباعتبارها شركة متكاملة رأسيًا، يمكنهم إدارة ذلك.
لذا يبدو الأمر منطقيًا، نظرًا للديناميكيات السوقية الإيجابية وفرصة كبيرة قد تعالجها SpaceX عبر خطوط أعمالها العديدة. لماذا لا تذهب وتفتح جميع أسواق رأس المال الأخرى لمساعدتهم في تمويل أعمالهم؟
كانت SpaceX تقليديًا متشددة بشأن من يمكنه الانضمام إلى جدول أعمالها. هناك العديد من مخاطر الأمن القومي، لذا لا يمكنهم أن يكون لديهم أي روابط مع الخصوم الأمريكيين. هل سيف Affect الإفتح للإسواق العامة على هذا؟
يمكن القول إنها تفتح هذه القناة المحتملة للمخاطر. أعتقد أنه إذا قاموا بطرح علني، فسيكون على الأرجح عرضًا جزئيًا، لذا فقط 5% من شركتهم ستكون متاحة تقنيًا. الآن سنرى ما سيحدث، لكن على الأقل ستخرج الأمور إلى العلن وسيتم الكشف عنها علنًا، لكي يروا من يملك أسهمهم.
سؤال سيكون، هل تمتلك أي من هذه الشركات – حتى لو كانت في دول عدائية – أي تحكم فعلي؟ إذا كانت مجرد مصالح اقتصادية، فإن ذلك يمكن تحمله. الواقع هو أن إيلون ومجموعة مغلقة من الأشخاص سيستمرون في السيطرة على الشركة.
قلت إنها ليست سباقًا للاكتتاب العام، لكنها بالتأكيد تبدو بهذه الطريقة الآن، جزئيًا بسبب العداء العام لإيلون ماسك مع سام ألتمان الذي ينافس أيضًا في اكتتاب عام قريب من تريليون دولار. ألتمان أيضًا يبحث عن شراء Stoke Space، بينما يتحدث بيزوس عن مراكز البيانات المدارية. يبدو أن العديد من المنافسين يتقاربون على نفس المهمة.
نجاح SpaceX سيثير بعض التقليد. لقد سمعنا الآن أن بيزوس سيطلق شبكة اتصالات للتنافس مع Starlink، لكنهم بعيدون عن ذلك. ولدى OpenAI مجموعة من المخاطر الرأسمالية في أعمالها الأساسية التي يجب التعامل معها. لذا فإن دخولهم للأسواق العامة يبدو منطقيًا للغاية، لأن تجارة الذكاء الاصطناعي لا تزال ساخنة جدًا في الأسواق العامة. لديهم حاجة ماسة لرأس المال الآن، إذا نظرت إلى معدل حرقهم. لذا لا يوجد جدوى من حصر المستثمرين القادرين على الوصول إلى شركتهم، لأنهم الآن بحاجة إلى رأس المال.
أعتقد أن SpaceX يمكن أن تكون أكثر توازنًا. يمكنهم العثور على الوقت المناسب عندما يقدم السوق نفسه بشكل جيد، لأن لديهم عملًا يحقق ربحًا إلى حد كبير، ولديهم هيمنة في اثنين من أعمالهم الأساسية. لذا فهم في موقع السيطرة.
إذا كان هناك أي انخفاض في السوق، أعتقد أنهم سيبقون خاصين.
ليس كل شيء ورديًا بالنسبة لSpaceX. يواجهون تحدياتهم الخاصة في إطلاق Starship V3، وقد انفجر عدد من طائراتهم على مدار العام الماضي. لكن الكثير من ذلك قد لا يكون مهمًا لأن هذه شركة إيلون ماسك، وعادةً ما تحقق تلك الشركات أداءً جيدًا من حيث سعر الأسهم فقط بناءً على اسمه. كيف تعتقد أن IPO SpaceX سيتم تسعيره مقارنة بما تقوله ميزانيتها العمومية الفعلية، مقابل تأثير إيلون ماسك وإمبراطوريته؟
سيحصل بالتأكيد على مضاعف مميز. هناك تأثير هالة إيلون، وقد قدم. على الرغم من أن الإيرادات الأساسية لشركة تسلا تأتي من السيارات، إلا أنها متكاملة رأسيًا تمامًا. إنها تلتقط البيانات. لديها الآن سيارات أجرة ذاتية القيادة. لديها روبوتات أوبتيموس –
لديها إطلاق منخفض جدًا لسيارات الأجرة الذاتية القيادة وأوبتيموس لا يزال على بعد سنوات عديدة…
الروبوتات هي مستقبل تسلا. تسلا هي حقًا شركة تصنيع متطورة، وإيلون يمتلك xAI وTwitter وSpaceX – هذه الشركات يمكن أن تكون ممتازة.
أعتقد حقًا أن هناك تأثير هالة حول إيلون وهذا يخلق بعض الضغط أيضًا. لذا أستطيع أن أتوقع أنه ستحصل على سعر أعلى بكثير من المعدلات السوقية المعتادة لشركة مثل SpaceX، بالنظر إلى ميزانيتها العمومية وإيراداتها.
أعتقد أن الناس يؤمنون بمستقبل مراكز البيانات في الفضاء التي يتم تبريدها من الفضاء وتديرها الألواح الشمسية مباشرة من الشمس. أعني، يبدو الأمر جنونيًا وكأنه حلم بعيد، تمامًا كما يبدو الانتقال إلى المريخ جنونيًا وكأنه حلم بعيد. لكن إذا كان أي شخص يمكنه القيام بذلك، فمن المحتمل أن يكون إيلون هو الشخص.
أنت تقول ذلك، لكنه لم يفعل في الواقع الكثير من الأشياء الغريبة التي وعد بالقيام بها. في الواقع، قد تفوق عليه الآخرون، خاصة عندما يتعلق الأمر بالقيادة الذاتية بالكامل.
سيتم مناقشة ذلك من قبل المستثمرين وسيكون مكان التوتر. عندما تضيف قيمة كبيرة للاعتقاد بأن شخصًا واحدًا يمكنه تجاوز التوقعات باستمرار، فهذا تحدٍ كبير. وبعض الناس لن يشعروا بالراحة مع هذا الخطر.
ما مدى أهمية أن تقوم SpaceX بالتعاون مع البنوك لطرح عام في 2026؟
إنها إشارة كبيرة جدًا. لا أعتقد أنهم يلعبون فقط بالألعاب.
لكن إجراء حديث مع البنوك لا يعني بالضرورة أن الطرح قادم هذا العام. ما هي بعض الإشارات الأخرى التي يمكن أن يراقبها الناس عندما تستعد شركة ما للإعلان عن طرحها – ليس فقط SpaceX، بل أي شركة؟
انظر إلى الأشخاص الذين يقومون بتوظيفهم وإذا كان ذلك يعكس المزيد من فريق الإدارة التنفيذي قبل الطرح بدلاً من فريق ريادي. إذا بدا أنهم يركزون حقًا على مسؤول المحاسبة الرئيسي من شركة عامة. أو إذا كان هناك استبدال ويأتي CFO جديد ذو خبرة عميقة في الشركات العامة. إذا كانوا يقومون بتقوية فريق علاقات المستثمرين، المحاسبة، القانونية.
شركات مثل SpaceX كانت لديها فرق ذات مستوى عام لفترة من الوقت، لذا لا أعتقد أن هناك الكثير لنتعلمه هناك.
إذا نظرت للأمر من الخارج قليلاً، كيف تقارن تقييمات السوق الخاصة عمومًا بما تحققه الشركات في طروحاتها الأولية؟
إنه علامة جيدة للشركات الخاصة لفهم طلبها مسبقًا. إذا لم يكن لدى الشركة ذلك واضطرت في الأساس للاعتماد على فترة تسويق مدتها أسبوعان من وقت تقديمها للجمهور أو إذا بدأوا عرضًا طريقيًا حيث يتحدثون فقط مع كبار المحاسبين، وغالبًا ما يحدث ذلك عندما يكون لديك بيئة تسعير صعبة جدًا لأنهم لا يحصلون على كشف الأسعار المناسب.
لذا نحن بالفعل نضغط على الشركات لفتح قدرتك الثانوية الخاصة لأن ذلك يعد وسيلة رائعة لتطوير كشف الأسعار قبل الطرح بوقت طويل، لبدء ربط الناس بشركتك، لفتح نفسك لقاعدة مستثمرين أوسع. بهذه الطريقة، بحلول الوقت الذي تقوم فيه بعرضك الرسمي، سيكون لديك فكرة جيدة عن ما يجب أن تكون عليه السعر، وينتهي بك الأمر بطرح أكثر كفاءة.
فكر عندما أصبحت Figma عامة وتجاوز سعرها 200% – فهذا ليس حقًا IPO جيد. هذه شركة لم تقم بعمل كشف الأسعار بشكل جيد مسبقًا.
حدثنا عن كيفية عمل عمليات البيع الثانوية فعليًا. دعنا نقول إنني موظف في SpaceX ولدي خيارات أسهم. ما هي خياراتي قبل الطرح؟
ليست كل الشركات الخاصة متساوية. تحتفظ SpaceX برقابة صارمة على جدول أعمالها، جزئيًا لأنها لا تريد تجاوز عدد المساهمين، وهو ما يعني أنهم سيضطرون لأن يصبحوا شركة عامة. لذا فإن SpaceX، على عكس معظم الشركات، تقدم عروضًا مرتين أو ثلاث مرات في السنة، لذا هناك عادة كمية معقولة من السيولة للموظفين.
الآن هناك أيضًا ما أسميه عالم SPV (أداة خاصة)، حيث يتم تداول الأسهم في SpaceX، حيث يضع الأشخاص أسهمهم في SPVs ثم يتداولون وحدات في SPVs الخاصة بهم، بدلاً من الأسهم نفسها. لذا لا يحدث تغيير في جدول الأعمال، ولكن هناك تغيير اقتصادي في الملكية من خلال تداول الوحدات في SPV. هذا هو المكان الذي تكمن فيه معظم التداولات في SpaceX.
بينما تسمح بعض الشركات بتداول الأسهم مباشرة على جدول أعمالها، وبعض الشركات تحظر جميع المعاملات الثانوية، وهو ما لا أعتقد أنه فكرة جيدة. هذا هو السبب في أن الناس يعملون مع شركات مثل Rainmaker، لأننا نتعرف على الشركات. نتعرف على كيفية مراقبتهم وحماية التداولات حتى نتمكن من مساعدة إتمام تلك المعاملات. يمكننا المساعدة في توفير السيولة للأشخاص الذين يريدونها. يمكننا توفير إما ملكية للأسهم أو ملكية في الاقتصاديات المرتبطة بالأسهم للمستثمرين.
نعمل مع بعض الشركات التي توفر لنا غرف بيانات ويمكننا توفير الوصول إلى المعلومات. نقوم بأبحاثنا الخاصة حول أي شيء يتوفر علنًا ولديهم رؤية ديناميات العرض والطلب. لذا لدينا الكثير من المعلومات التي يمكننا توفيرها، لكن لا يمكننا مشاركة المعلومات الداخلية للشركة ما لم تسمح الشركة بذلك. بشكل متزايد، نساعد الشركات في تلك العمليات. كلما زادت المعلومات التي يمكننا تقديمها، انخفض الخطر بالنسبة للمستثمرين، وغالبًا ما يفتح ذلك الأسواق. لكن هذه عملية متطورة. هذه شركات خاصة لسبب – إنهم يحافظون على ما يريدون مشاركته، ونحن نحترم ذلك جدًا.
ماذا يبحث المستثمرون المتقدمون عندما يشترون أسهم ما قبل الطرح بهذا الحجم؟
تمامًا مثل المستثمر التقليدي، فإنهم يرغبون في أن يكونوا قادرين على القيام بالعناية اللازمة عبر البيانات المالية، وعبر الإدارة. بالتأكيد يرغبون في فهم جدول الملكية – مثل عدد الأسهم المعلقة، وما هي التفضيلات؟ ماذا يمثل هذا السعر؟ ما هي الديون؟ حبذًا إن قاموا بفهم كيفية تكوين التوازن بين العرض والطلب.
كلما كانوا أكثر إدراكًا، كان ذلك أفضل. وهذا هو السبب في أنهم يشعرون براحة أكبر مع الشركات الخاصة ذات الواجهة العامة، مثل SpaceX – حتى بدون بيانات مالية تاريخية دقيقة – بدلاً من الأسماء الأقل شهرة.
هل ترى مزيدًا من الشهية لشراء الأسهم الثانوية من وحدات أخرى في المراحل المتأخرة؟ ما هي الشركات التي يمكنك الإشارة إليها؟
نستمر في رؤية طلب كبير على شركات مثل Databricks وStripe وOpenAI وAnthropic وxAI وByteDance. لا تزال تجارة الذكاء الاصطناعي قوية، سواء كانت Lambda Labs أو Cohere، وهي شركة كندية قريبة وعزيزة على قلبي.
مع إشارة الشركات أنها ستدخل الأسواق العامة – مثل Discord وMotive وCanva – يشعر الناس أنه سيكون هناك سيولة، وهنا نبدأ في رؤية الأمور تتفتح. ربما يوجد 20 إلى 30 شركة على منصتنا تتداول بانتظام، وهذا يستمر في النمو. مع بدء سوق الطروحات العامة في الازدهار، سنرى هذا يتوسع.
مثل عام 2021، كنا نتداول مئات الشركات، ثم عندما أغلق سوق الطروحات، تقلص هذا الرقم. لكن العام الماضي كان هو أكبر عام لدينا – حيث تداولنا بأكثر من مليار دولار من الأسهم الثانوية.
أين يمكن لمستمعينا التواصل معك على الإنترنت؟
أنا على لينكد إن. يمكنهم زيارة موقعي على الإنترنت، في Rainmakersecurities.com إذا كانوا يبحثون عن بيع الأسهم، أو يمكنهم زيارة archercapg.com. إذا كانوا يرغبون في ممارسة خياراتهم، يمكنهم زيارة liquidstock.com.
