كل عام، نسأل بعض أكبر المستثمرين عما يعتقدون أن السنة المقبلة ستحمله. في العام الماضي، اعتقد بعض المستثمرين أن سوق الاكتتابات العامة ستعود للعمل بحلول الآن (وهو ما لم يحدث تمامًا)، بينما اعتقد آخرون أن الزخم وراء الذكاء الاصطناعي مستعد للتسارع (وكانوا على حق). هذا العام، قامت TechCrunch بنفس الشيء، حيث تحدثت إلى خمسة مستثمرين من أسواق مختلفة حول ما يستعدون له في عام 2026.
إليكم ما قالوه.
ما الذي يحتاجه مؤسس لجمع الأموال في العام المقبل، مقارنةً بالعام الماضي؟
جيمس نورمان، شريك إداري، بلاك أوبس VC
يتطلب جمع الأموال في عام 2025 تحولاً من “رؤية” إلى “اختبار معملي”. في السنوات السابقة، كان رأس المال يمثل موطناً أساسياً؛ أما الآن، فإن المستثمرين حذرون من “محكمة الطيار”، حيث تختبر الشركات حلول الذكاء الاصطناعي دون الحاجة الملحة للشراء. في عام 2026، يرتفع البار. يجب أن يثبت المؤسسون لرؤوس الأموال المخاطرة أنهم يمتلكون أكثر من الاستفادة؛ يحتاجون إلى ميزة توزيع. يستثمر المستثمرون بشكل أعمق في محركات المبيعات القابلة للتكرار، والإجراءات/عمليات الملكية، والخبرة العميقة في الموضوع التي تتحمل المنافسة في “سباق تسلح رأس المال”. لم يعد المستثمرون يهتمون بمن هو الأول في السوق مع عرض لامع. يريدون معرفة من يبني شيئًا يمكن أن يستمر، يكتسب الثقة، ويتوسع على المدى الطويل.
مورغان بلومبرغ، مدير، M13
نعتقد أن أسواق التمويل ستظل متاحة دائمًا لأفضل المؤسسين، لكن المستوى سيرتفع. في المراحل الأولى، خاصةً في برامج تطبيق الذكاء الاصطناعي، أتوقع عددًا أقل من جولات البذور الضخمة نظرًا للتنافس الشديد ورأس المال الذي تم نشره بالفعل عبر العديد من الفئات. يحتاج المؤسسون إلى التميز من خلال قنوات توزيع فريدة أو وجهات نظر، وليس فقط بالاعتماد على فرصة سوق كبيرة وخلفيات قوية. لقد تشكلت موطّنات رأس المال بالفعل حول القطاعات المزدحمة. في مراحل السلسلة A و B، ستتطلب الجولات من الفئة العليا أدلة واضحة على الزخم الانفجاري. لقد تكيف السوق الآن مع هذه التوقعات مع زيادة التدقيق على استدامة الإيرادات.
ألين تايلور، شريك إداري، إنديفور كاتاليست
حدث تك كرانش
سان فرانسيسكو
|
13-15 أكتوبر، 2026
أكبر، أسرع، أفضل: سوق أكبر للعنونة القابلة للتوسع، ونمو أسرع، واقتصاديات وحدة أفضل. لقد قمنا بـ 50 استثمارًا في العام الماضي عبر 25 دولة، ونتوقع القيام بالمزيد هذا العام، لذا نرى مؤسسين في مراحل مختلفة وفي أسواق مختلفة. المؤسسون الأقوى لا يظهرون فقط ما قاموا ببنائه حتى الآن— إنهم يساعدون المستثمرين على فهم إلى أين تتجه الأعمال بعد ذلك. لا يزال للإيرادات الحقيقية والعملاء الحقيقيين أهمية، لكنها ليست كافية بمفردها. كمستثمر، أنا دائمًا أسأل: أين تتواجد هذه الشركة اليوم، وأين يمكن أن تكون بشكل واقعي خلال 12، 18، أو 24 شهرًا القادمة؟ المؤسسون الذين يجمعون هم أولئك الذين يمكنهم الإجابة على هذا السؤال بوضوح ومصداقية.
دوروثي تشانغ، شريك، فلاي بريدج كابيتال
الكثير من المؤسسين يجدون أنه من السهل بناء أشياء جديدة لأن أدوات الترميز الخاصة بالذكاء الاصطناعي متقدمة جدًا اليوم. لكن في الحقيقة، هذه الأدوات تقوم بمستوى اللعب للجميع، والمنافسة أشد من أي وقت مضى. لذلك، يجب على المؤسسين الذين يبنون من أجل نطاق المخاطرة التأكد من أنهم: 1) يتناولون فكرة كبيرة حقًا، وليس شيئًا سهلًا لبرمجته، 2) يبنون في مجال مشكلة يتمتعون بموقع فريد للفوز به، و3) يقدمون شيئًا ملكيًا لا يمكن تقليده بسهولة. قد تكون هذه نهجًا مغايرًا برؤى فريدة، أو وصول ملكي إلى البيانات، أو شبكات/علاقات عميقة، أو ميزة تكنولوجية، وما إلى ذلك. هذه ليست مفاهيم جديدة، لكن المخاطر والتوقعات أعلى من أي وقت مضى.
شاميلا بانكيا، شريكة، داون كابيتال
بالنسبة للمؤسسين الذين يبيعون إلى المؤسسات، أعتقد أن العالم بأسره أصبح أكثر ذكاءً بشأن القيمة التي يمكن أن يقدمها الذكاء الاصطناعي، وبالتالي، فإن إثبات—إظهار موقع العائد على الاستثمار—سيكون أكثر أهمية من أي وقت مضى بالنسبة للمستثمرين. المؤسسون الذين يمكنهم إثبات أن منتجاتهم تقدم قيمة أعلى لديهم أفضل فرصة لجمع رأس المال.
ما هي المجالات التي تبحث عنها للاستثمار فيها ولماذا؟
نورمان
كمؤسسة، نظل عامين بالنسبة للصناعة، لكننا دائمًا نصقل عدستنا. اليوم، نحن نبحث عن “مؤسسين ذوي سياق عالٍ”. في عالم حيث أصبحت البرمجة بلغة الذكاء الاصطناعي متاحة للجميع، فإن الميزة الفائزة هي الآن الخبرة الحقيقية. نود الاستثمار في المؤسس الذي قضى سنوات في خ trenches of an industry complex and possesses the custom expertise that can be amplified by AI. بالنسبة لنا، فإن الاستثمار المثالي هو زواج من الخبرة العميقة في الموضوع وميزة توزيع “يوم الصفر”، مما يعني أن المؤسسين لا يعرفون فقط ما يجب بناءه بل يعرفون بالفعل بالضبط من سيشتريه.
بلومبرغ
نحن مهتمون بشكل خاص في الصناعات الهادئة أو التقليدية التي تقع خارج شغف مؤسسي التقنية الأساسي، حيث يمكن أن تقدم الذكاء الاصطناعي عائد استثمار ملحوظ يؤدي إلى اعتماد أكبر. هذه الأسواق لديها منافسة أقل وموطّنات مدفوعة بالتعقيد التي تأتي غالبًا مع قطاعات أقل وضوحًا. نعتقد أيضًا أن 2026 ستكون عامًا رائعًا للبنية التحتية التي تدعم تطوير النماذج الأساسية، بالإضافة إلى فئات البحث المتقدمة مثل الذكاء الاصطناعي المجسد ونماذج العالم. يظل الرعاية الصحية محورًا رئيسيًا نظرًا لإشارات واضحة من الطلب، نركز على أنظمة السجلات والمنصات بدلاً من الحلول النقطية.
تايلور
خارج الولايات المتحدة! أفضل عوائد المخاطرة المعدلة ليست في وادي السيليكون بعد الآن. إنها في أسواق مثل بولندا، تركيا، واليونان.
عندما تستثمر عبر 25 دولة في عام واحد، تتوقف عن التفكير في المخاطر كمفهوم يحدث في مكان واحد ثم ينتشر. قبل عشرين عامًا، كان حوالي 90% من دولارات المخاطرة تذهب إلى الولايات المتحدة. لقد تغير ذلك في عام 2018. اليوم، أكثر من نصف الاستثمارات المخاطرة—وأكثر من نصف وحيد القرن في العالم—تقع خارج الولايات المتحدة.
نرى هذا كل يوم. المؤسسون في أمريكا اللاتينية، أفريقيا، الشرق الأوسط، وجنوب آسيا يبنون شركات برأس مال مغامرة — غالبًا ما تخدم أسواق ضخمة منذ البداية. في قناتنا، من الطبيعي أن نرى مؤسسين من فنزويلا يبنون في العراق، أو من السودان يبنون أعمالًا عالمية.
تشينغ
أنا مهتم بشكل خاص بالمؤسسين الذين يواجهون مشاكل ضخمة ويستفيدون من التكنولوجيا لتحقيق التقدم. لا يُحرّكني كثيرًا الوفرة من الشركات الناشئة التي تركز على أتمتة العمليات الوكيلة لصناعات معينة. أنا أكثر اهتمامًا بالتحولات الكبرى في المنصة التي ستحدد هذه المرحلة من التقدم التكنولوجي والاجتماعي.
بانكيا
لقد رأينا تأثيرًا هائلًا على البرمجيات من الذكاء الاصطناعي. أعتقد أن الحدود التالية توجد عند تقاطع البرمجيات والأجهزة. يتم حصر معظم الناتج المحلي الإجمالي العالمي في الصناعات المادية، والحلول الحصرية للبرمجيات لا تكفي لفتح الإمكانات الاقتصادية للعالم بالكامل.
هل تعتقد أن سوق الاكتتابات العامة ستذوب؟ ولماذا أو لماذا لا؟
نورمان
نعم، من المحتمل أن تنفذ سوق الاكتتابات العامة، ليس لأن الظروف مثالية فجأة، ولكن لأن النظام بدأ ينفد من البدائل القابلة للتطبيق. نحن نقترب من نقطة التحول حيث تبدأ قدرة السوق الخاصة على الحفاظ على تقييمات بمليارات الدولارات، وغالبًا ما تكون غير متصلة بالربحية أو السيولة، في الظهور. سنوات من “الإضافات الورقية” قد أجلت الواقع، لكنها لم تقضِ عليه. تحتاج الشركات، والمجالس، والمستثمرون في المرحلة المتأخرة بشكل متزايد إلى آلية لإعادة ضبط التوقعات، وتوليد السيولة الحقيقية، وإعادة تأسيس اكتشاف الأسعار.
لقد عملت القروض الخاصة كحل مؤقت، حيث قامت بمد الأمد دون فرض انضباط تقديري. لكن هذا الجسر بدأ يظهر أكثر كصندوق ضغط. يمكن أن تؤخر الديون القرارات، لكنها لا تحل الاحتياجات الهيكلية لرأس المال، خاصةً بالنسبة للشركات التي بُنيت لنمو بأسلوب الأسهم. في مرحلة ما، يصبح رأس المال الجديد ضروريًا، والأسواق العامة تظل المكان الوحيد القادر على توفيره بحجم كبير. يمكن أن توفر روايات نموهم وأهميتهم الاستراتيجية “غطاءً جويًا” ضروريًا لإعادة فتح نافذة الاكتتاب العام. بمجرد أن يعاد المستثمرون للانخراط حول قادة محددين في الفئة، يخلق ذلك إذنًا لهذا القطاع العام من البرمجيات عالية النمو للسير على نفس الطريق.
بلومبرغ
أعتقد أننا سنرى إعادة فتح أسواق الاكتتاب العام مدفوعة بتأخير الشركات التي تخطط للإدراج. العديد من اكتتابات التقنية الكبرى تتوقع، بما في ذلك المحبوبين مثل أنثروبك وأوبن إيه آي، وأعتقد أن أحد هذه الاكتتابات الكبرى ستحرك زخمًا كبيرًا للآخرين.
تايلور
نعم. ستكون 2026 عامًا كبيرًا للاكتتابات العامة في نيويورك حيث تقرر عشرات من الشركات الكبرى ببساطة “أنه حان الوقت”. كما ستكون سنة بارزة للاكتتابات العامة في مناطق لا اعتاد الناس رؤيتها – مثل سوق الأسهم في المملكة العربية السعودية.
أعتقد أن الناس يستهينون بمدى العولمة التي ستكون عند الذوبان. لقد مضت علينا ما يقرب من أربع سنوات من النشاط المنخفض للاكتتابات العامة، مما أنشأ تأخيرًا في الشركات عالية الجودة المستعدة لتكون عامة. عندما تفتح النافذة، لن تكون شركات الولايات المتحدة الوحيدة التي تمر من خلالها. هناك مجموعة من الشركات التكنولوجية الكبرى المدرجة في الولايات المتحدة من أمريكا اللاتينية، بما في ذلك MercadoLibre وNubank، وهناك موجة أخرى خلفهم لم يتم تسعيرها بعد بالكامل من قبل المستثمرين في السوق العامة. لا أعتقد أن جميع تلك الشركات ستدرج في 2026، لكن العديد منها سيفعل.
ما هو أكثر غير مألوف هو ما يحدث محليًا. سترى اكتتابات تكنولوجية هامة في مناطق مثل المملكة العربية السعودية، مدرجة في السوق المالية السعودية (تداول). عندما تذهب شركات مثل Tabby [شركة للشراء الآن والدفع لاحقًا] للاكتتاب محليًا، ستتحدى الافتراضات حول المكان الذي تحدث فيه النتائج التقنية العالمية.
تشینغ
نحن نتطلع إلى إجراء عدد أقل من الرهانات، ولكن بشكل أكثر تركيزًا. هناك الكثير من النشاط في الشركات الناشئة، لذا عندما نلتقي بمؤسسين يتألقون حقًا، نريد أن نكون قادرين على دعم اقناعنا العالي بحجم شيك أكبر ونسبة ملكية أعلى.
بانكييا
أعتقد أن هناك حاجة إلى محرك صعب لإعادة ضبط أسواق الاكتتابات — شيء يماثل ظهور لاعبين ضخم في مجال الذكاء الاصطناعي يواجهون زيادات تكلفة غير مسبوقة أو انخفاضات حادة في الإيرادات. تخيل، على سبيل المثال، ارتفاع أسعار الطاقة بشكل حاد، بحيث يصبح من غير الممكن تقديم الحوسبة لتدريب الذكاء الاصطناعي والاستدلال.
كيف ترى سوق المخاطر في العام المقبل كمدير لصندوق؟
نورمان
ندخل فيما أصفه بأنه حدث تصفية في سوق المخاطر، وسيفصل العام المقبل بين المنصات الثابتة والعبور المؤقت. ستؤثر التداعيات على مديري صندوق 1 الذين لم يجدوا موطئ قدمهم، ومديري صندوق 2 النشطين الذين يعانون من جفاف النسب المدفوعة في رأس المال من الطرازات الموجودة في 2021. الأثقال التقليدية، لا سيما صناديق الجامعات، في وضع إصلاح فعال. بعد أن ضغتل عليها نتيجة غياب السيولة في 2021 و2022، الكثير منهم يعتمدون على الجوانب الثانوية، وتعديلات السرعة، واستراتيجيات تسوية المحفظة للحفاظ على الالتزامات الحالية.
وهذا يعني عدد أقل من العلاقات الجديدة وتحمل أقل بكثير للمديرين الناشئين أو غير المتميزين. تدخل عائلات المكاتب فيما يشبه دعائم LP غير الفاعلة، مما يحولها إلى قوى نشطة في السوق. إنهم لا يملأون فقط “أكسجين LP” الذي تركه الابتعاد عن المؤسسات؛ بل يقومون بتحديد التفويضات المباشرة واستخدام [منصات المشاورات الاستثمارية المسجلة] للبحث عن استراتيجيات فريدة وعالية الاقتناع.
في عام 2026، لا يوجد مجال متوسط قابل للحياة. عليك أن تكون لديك سجل حافل منضبط وقابل للدفاع و/أو طريقة غير عادلة للوصول إلى صفقات مميزة. لن تنجح المواقع العامة الخفيفة، والشبكات الضعيفة، والأداء “الكافي”.
بلومبرغ
نعتقد أننا في المراحل الأولى من تحول الذكاء الاصطناعي، لذا نتوقع أن يكون العام المقبل عامًا قويًا. يتواصل تركز رأس المال في عدد محدد من الفائزين، لذلك نركز على التميز ودعم عملياتنا لكسب الحق في التركيز. نحن نوجه شركات محفظتنا لتعزيز ميزانياتها العمومية في حالة حدوث انخفاض في عام 2026، مع التركيز على البناء على المدى الطويل بدلاً من تحسين التمويل السريع.
تايلور
إنه وقت رائع لدعم المؤسسين الأكثر جرأة الذين يبنون من أجل السنوات العشر القادمة! من منظور مدير صندوق، تبدو 2026 قوية من حيث النشر والسيولة. في العام الماضي، كان لدينا 12 حدثًا سيولي—كلها من خلال عمليات الدمج والاكتساب والثانوية. وهذا مهم لأن المخاطر قد نمت بشكل كبير على مدار العقدين الماضيين، بينما لم تبق طرق السيولة على نفس الوتيرة. ما يتغير الآن هو أن المخاطر تبني مجموعة أدوات سيولة أكثر اكتمالاً — عمليات الدمج والاكتساب، والثانوية، والاكتتابات العامة تعمل معًا.
هذا أمر حيوي عندما يلتزم المؤسسون بوقت يتراوح بين 10 و15 وحتى 20 عامًا لبناء الشركات. في الوقت نفسه، نشهد تحولات هيكلية حقيقية في القطاعات الأساسية. انتقلت التكنولوجيا المالية، وبالأخص العملات المستقرة، من مرحلة التجريب إلى اعتماد السجل الرئيسي في عام 2025، خاصة في الأسواق مثل أمريكا اللاتينية وأفريقيا. في تلك الأماكن، هذه ليست تكنولوجيا مضاربة؛ بل إنها بنية تحتية. هذا السبب هو لماذا يبدو أن 2026 عام قوي لنشر رأس المال.
بانكيا
نحن لا نزال نبحث عن مؤسسين أوروبيين رائعين يبنون شركات رائدة. تتشكل الشركات العظيمة في جميع الدورات.
ماذا سيحدث لجميع اهتمام المستثمرين والشركات الناشئة في الذكاء الاصطناعي في العام المقبل؟
نورمان
في عام 2026، ستستبدل “فضول الذكاء الاصطناعي” الذي غذى العامين الأخيرين بمتطلبات التطبيق والنمو. نحن ننتقل من عصر بناء النماذج إلى عصر بناء الأعمال. الشركات الأسرع والأكثر ابتكارًا ليست هي التي تمتلك أكبر LLMs، بل هي تلك التي تستخدم الذكاء الاصطناعي لحل المشكلات ذات القيمة العالية والمحددة في ذات المجال والتي كانت في السابق معقدة جدًا أو يدوية جدًا للتوسع. لم يعد المستثمرون يبحثون عن “شركات ناشئة في الذكاء الاصطناعي”؛ نحن نبحث عن مؤسسي تكنولوجيا استثنائيين الذين وجدوا طريقة لاستخدام هذه المعرفة لزيادة كفاءة سوق تقليدي ضخم بمقدار 10 أضعاف.
بلومبرغ
نحن نتوقع أن يستمر اهتمام المستثمرين والشركات الناشئة في البقاء عند أعلى مستوياتها على الإطلاق. ومع ذلك، أعتقد أننا سنبدأ في رؤية عمليات استحواذ صغيرة، وتوظيف خاص، وتخفيضات في القطاعات ذات التركيز العالي مثل أتمتة البرمجة، وأتمتة المبيعات، والتسويق والإعلانات، حيث يبدأ الحصة السوقية في التركيز في أصول معينة.
تايلور
سوف يستمر. لكن بحلول نهاية عام 2026، أتوقع أن يتوقف الذكاء الاصطناعي عن كونه فئة منفصلة حيث سيصبح جزءًا فقط من جميع شركات التكنولوجيا الجديدة التي يتم بناؤها.
هناك الكثير من الحديث السريع عن الذكاء الاصطناعي في الوقت الحالي — وهذا أمر مفهوم. لا زلنا في مرحلة مبكرة جدًا لفهم ما ستغيره هذه التقنية فعليًا. في لحظات مثل هذه، غالبًا ما يتجاوز الحماس الوضوح. بعض الشركات ستكون تحويلية، والعديد لن تكون كذلك، وسيستغرق التسعير بعض الوقت للتكيف بينما تظهر حالات الاستخدام الحقيقية. الفرصة ليست في تصنيف كل شيء على أنه “ذكاء اصطناعي”. إنها في فهم أين يغير الذكاء الاصطناعي بشكل معنوي هياكل التكاليف، والسرعة، أو اتخاذ القرار داخل الشركات الحقيقية. هذا هو المكان الذي يتم فيه إنشاء القيمة الثابتة.
هذه واحدة من تلك اللحظات عندما يكون الضباب كثيفًا، وعندما تختلف النتائج أكثر.
تشينغ
لا أرى أن الأمر سيتباطأ في أي وقت قريب. لقد رأينا الكثير من الدولارات تتوجه نحو البنية التحتية والنظرية؛ هذا العام، سنرى الكثير من هذا الاستثمار يتضح أكثر في قيمة الشركات عند مستوى التطبيق.
بانكيا
سيظل الذكاء الاصطناعي موضوعًا ساخنًا، شرط عدم وجود عوامل سلبية شديدة تغير الظروف بشكل جذري، مثل أزمة الطاقة أو زيادة معدلات التخلف عن السداد.
ما هو الشيء غير المتوقع الذي يمكن أن يحدث في عام 2026 في عالم المخاطر والشركات الناشئة؟
نورمان
من بين التحولات غير المتوقعة الأكثر في عام 2026 سيكون الانتهاء الهادئ لعصر “ChatGPT-الأول”. ليس لأن الذكاء الاصطناعي التوليدي يفقد أهميته، ولكن لأن لا نموذج واحد يبقى نقطة البداية الافتراضية. لم يعد GPT الأفضل عالميًا للبحث، أو توليد الصور، أو الفيديو، مما يغير بشكل جذري كيفية تخطيط شركات التكنولوجيا لمنتجاتها. المؤسسون الأذكياء في عام 2026 قد تخرجوا بالفعل إلى عالم متعدد النماذج، وبدلاً من ذلك، انتقل تركيزهم إلى التخصص.
على سبيل المثال، تمكَّن أنثروبك من جذب انتباه المطورين بشكل فعال لأن Claude Code أفضل في البناء معك، وقد فعلت Google أخيرًا تفعيل مزاياها الهيكلية. مع Gemini 3، فهي تجمع بين توليد الصور والفيديو من الدرجة الأولى مع قدرة متقدمة متعددة الأنماط والوصول الأصلي إلى نظام البيانات والبحث من Google. تلك التركيبة تتبين صعبة المنافسة. يصبح اختيار النموذج قرارًا هيكليًا، وليس موطناً. الفائزون في عام 2026 لن يكونوا الشركات التي “تستخدم GPT”، بل التي تنسق نماذج متعددة بسلاسة، وتبعد التعقيد عن المستخدمين، وتبني تدفقات عمل ملكية فوق ذلك.
بلومبرغ
نتوقع رؤية المزيد من الشركات الناجحة التي تم بناؤها برأس مال لا يتجاوز جولة واحدة أو جولة واحدة ونصف. أدوات الذكاء الاصطناعي (وخاصة أتمتة البرمجة) تمكن العديد من الشركات الناشئة في مراحلها الأولى من تحقيق الربحية بدون حرق مفرط. من منظور تكنولوجي، بينما من المتوقع أن تكون نماذج اللغة كبيرة موجودة في كل مكان، ستبدأ الشركات في تقليل استخدامها لصالح استخدام أكثر تحكمًا حيث يمكنك الأولوية للتفسير، والتكلفة، والموثوقية. قد يؤدي ذلك إلى زيادة استخدام نماذج صغيرة، ونماذج هجينة حتمية واحتمالية، ونماذج عالمية، أو نمذجة محاكية.
تايلور
إن نهاية الحرب الروسية الأوكرانية ستؤدي إلى إحياء الاستثمار في المؤسسين الأوكرانيين، الذين يعتبرون من أفضل المؤسسين في العالم! وثمة شيئين إضافيين سيفاجئان الناس حقًا. أولاً، ستدرج الشركات الدولية — وخاصة من أمريكا اللاتينية — الأسهم في نيويورك على نطاق واسع. ثانيًا، الاكتتابات الرئيسية في التكنولوجيا ستخرج من الشرق الأوسط، مدرجة محليًا. عندما تذهب شركات مثل Tabby للاكتتاب في السوق المالية السعودية (تداول)، ستعمل على إعادة ضبط التوقعات حول مكان قيادة التكنولوجيا العالمية.
