يتذكر بيت مارتن جمع جولة تمويل بقيمة 5 ملايين دولار في تقييم بعد المال قدره 25 مليون دولار لشركته Realm التي تديرها الذكاء الاصطناعي في مجال الأمن السيبراني في عام 2024، المعروف أيضًا بأنه قبل ألف “سنة من الذكاء الاصطناعي”.
كان ذلك التقييم يبدو مرتفعًا في ذلك الوقت، كما تذكر. ولكن اليوم، “من الشائع جدًا” رؤية جولة تمويل أولي بقيمة 10 ملايين دولار بتقييم بعد المال يتراوح بين 40 و45 مليون دولار، كما قال، خاصة إذا كنت شركة ذكاء اصطناعي.
في الواقع، هذه الأنواع من الأمور تحدث فقط إذا كنت شركة ذكاء اصطناعي، حيث يُظهر المستثمرون اهتمامًا قليلاً بأي شيء آخر.
في يوم العرض الأخير لشركة Y Combinator الذي عقد في مارس، كان الجميع يتحدث عن مدى ارتفاع تقييم الشركات، كما قالت آشلي سميث، الشريك العام في صندوق المراحل المبكرة فيرمليون. وقد حصلت العديد من الشركات الناشئة بالفعل على عقود مع عملاء بقيمة تتراوح بين ست إلى سبع أرقام، بما في ذلك شركة كانت في الثامنة من عمرها فقط، كما قالت، لذا كانت هناك شركات تطلب 5 ملايين دولار بتقييم بعد المال قدره 40 مليون دولار.
في هذه المرة، كان الأمر أكثر من مجرد ما يسمى بـ”ضريبة YC”، مما يعني كم من المال يمكن أن يدفعه المستثمر فقط لأن الشركة الناشئة مرت من خلال YC، كما اعتقدت. حتى مع هذه الأرقام الأولية للإيرادات، قالت سميث إن المستثمرين في هذا السوق يقومون بتسعير الجولات “سنوات قبل الجذب.”
تتحرك الشركات الكبيرة الممولة بشكل جيد أيضًا في الجولات في وقت أبكر، مما يجعل أسعار الشركات الناشئة والتقييمات ترتفع على أمل تحقيق أرباح كبيرة إذا خرجت هذه الشركات أو تم طرحها للاكتتاب العام يومًا ما. كما أن الشركات الصغيرة لرأس المال الاستثماري (VC) لديها شغف لا يشبع تجاه شركات الذكاء الاصطناعي. باعتبارها مستثمرة تركز على بنية الذكاء الاصطناعي، قالت سميث إنها تجد نفسها بسهولة خارج جولة، خاصة عندما تدخل شركة أكبر. هذه واحدة من الأسباب التي تجعل عدد صفقات الجولة الأولية أقل لكن التقييمات أعلى، كما قال كل من المؤسسين ورؤوس الأموال المغامرة، كما تظهر بيانات من كارتا.
تقول شانيه ليفن، مؤسسة منصة تطبيقات الذكاء الاصطناعي Empromptu، إنها تلوم Cursor، التي حققت في أوائل عام 2025 إيرادات قدرها 100 مليون دولار في غضون 12 شهرًا فقط. كانت واحدة من أوائل شركات الذكاء الاصطناعي البارزة التي رفعت المعايير بشأن مدى سرعة اكتساب هذه الشركات الناشئة للجذب، على الرغم من أنها لم تكن الوحيدة. تشمل الشركات الأخرى Lovable وBolt وOpenEvidence وElevenLabs، جميعها تتفاخر بسرعتها في جذب العملاء. على الرغم من أن هذه الاستثناءات، إلا أنه من الصعب عدم الشعور بالحرارة المتكررة.
حدث Techcrunch
سان فرانسيسكو، كاليفورنيا
|
13-15 أكتوبر 2026
“المستثمرون يتوقعون ذلك الآن،” قالت. “الضغط في أعلى مستوى له، ليس لأن تكون شركة بمليار دولار، ولكن 50 مليار دولار.”
جذب أسرع، تقييمات أكبر
يتعجل المستثمرون للدفاع عن مبررات ارتفاع تقييمات المرحلة الأولية. على سبيل المثال، قال مارلون نيكولز، الشريك العام في MaC Ventures، إن الدليل يظهر في شكل جذب منذ البداية، مما يحرك أسعار الجولات الأولية. عندما أطلق شركته في عام 2019، قال إن متوسط دخوله كان 2.5 مليون دولار. اليوم، هو 5 ملايين دولار.
“أفضل الشركات في المرحلة الأولية لا تبدو مثل الشركات التقليدية للمرحلة الأولية بعد الآن،” قال. إن تقدم أدوات الذكاء الاصطناعي يعني أن المؤسسين يمكنهم الوصول إلى منتجات قابلة للإصدار والحصول على عملاء مبكرين أسرع من أي وقت مضى، حتى بين الشركات الكبيرة، التي تبحث بشغف عن طرق لتطبيق الذكاء الاصطناعي.
كانت آخر استثمارات نيكولز في المرحلة الأولية بالفعل تحقق أكثر من 2 مليون دولار في الإيرادات، مع “مشاريع مدفوعة من شركات كبيرة” و”خط واضح لرؤية الاتفاقيات التجارية الكاملة.” قطع أخطاء بين 3 ملايين و4 ملايين دولار، ووافق على تقييم الشركات الناشئة بمبلغ 25 مليون و30 مليون دولار بعد المال، على التوالي، وهو أمر كبير مقارنة بما كان عليه قبل بضع سنوات.
كما أسهمت خلفيات المؤسسين في عروض ورقة الشروط الخاصة به. “كان لديهم خبرة ذات صلة” و”سجل حافل في التنفيذ،” قال، “مما قلل الكثير من المخاطر في مرحلة مبكرة.”
بالإضافة إلى ذلك، فإن المستثمرين مستعدون لدفع أعلى من العادة لمواهب الذكاء الاصطناعي المثبتة، مفضلين المؤسسين الذين لديهم خبرات سابقة من الشركات الصحيحة (مثل OpenAI). وهذا يرفع أيضًا التقييمات المتوقعة عبر اللوحة.
قالت أمبر أثيرتون، الشريكة في صندوق المستهلكين المبكر Patron: “يوجد حرب من أجل الباحثين الرائعين الآن، ولا أعتقد أن ذلك جيد أو سيئ؛ إنه ببساطة حالة السوق الحالية.”
هذا هو ما يدفع أعلى تقييمات الجولات الأولية، مثل جولة التمويل بقيمة 2 مليار دولار التي جمعتها ميرا مورات من OpenAI لشركة Thinking Machine Labs بتقييم 12 مليار دولار.
قالت ليفن، المؤسسة الثانية، إن تقييم شركتها الناشئة في هذه المرحلة هو ضعف تقييم شركتها الأولى في مرحلة مماثلة. ليس فقط أن شركتها الآخيرة في مجال الذكاء الاصطناعي، ولكنها أيضًا تحمل الكثير من الجذب أكثر مما كانت عليه شركتها السابقة في هذا الوقت، مما يظهر مدى سرعة نمو شركات جديدة مثل شركتها.
“لدي حاليًا عدة عقود بقيمة ستة أرقام، وأنا أغلق حاليًا عقدًا بقيمة سبعة أرقام. عليك أن تمتلك ذلك لجمع الأموال،” قالت ليفن. “صديقة لي تجمع جولة مماثلة، ليست في مجال الذكاء الاصطناعي، واستغرق الأمر منها عامين مقابل ثلاثة أسابيع لي للحصول على نصف ما حصلت عليه.”
الجولة ما قبل تمويل هي التمويل الجديد
يتعامل مستثمرو التمويل الأولي مثل سميث من فيرمليون مع ارتفاع تقييمات الجولات الأولية من خلال القيام بمزيد من صفقات التمويل ما قبل الجولات. الشركات الناشئة ما قبل التمويل هي الأنواع التي كانت عليها شركات التمويل قبل بضع سنوات: في مرحلة مبكرة جدًا، قبل الإيرادات.
جوناثان لير، الشريك العام في Work-Bench، يستثمر من صندوق بقيمة 160 مليون دولار يركز بشكل أساسي على الجولات الأولية، على الرغم من أنه قال إن شركته أصبحت “مريحة بشكل متزايد” في الدخول في ما قبل التمويل كلما زادت سرعة نمو الشركات.
من الشائع الآن أن يرى المستثمرون يضخون رأس المال في الشركات الناشئة في وقت أقرب، حيث أن زيادة التعرض هي مجرد ثمن “الوصول إلى الشركات التي لديها القدرة على النمو بسرعة أكبر وتصبح قادة في فئتها،” كما وصف لير.
بينما قالت أثيرتون إنه للحصول على جزء من هذه الشركات الناشئة المبكرة الواعدة، يتراوح حجم الشيكات المتوسط لصندوقها الثاني الذي تبلغ قيمته 100 مليون دولار الآن بين 4 ملايين و5 ملايين دولار، ارتفاعًا من 1 إلى 2 مليون دولار لصندوقها الأول الذي قيمته 90 مليون دولار.
“لقد رفعت الذكاء الاصطناعي السقف بشكل أكبر بحيث يتعين على المؤسسين أن يمتلكوا منتجًا حيًا مع مستخدمين وإيرادات من البداية،” قالت. “يجب على المستثمرين التحرك بسرعة وتقديم تقييمات حقيقية للعوامل القابلة للتسويق في وقت أبكر لأن أفضل المؤسسين يقومون بشحن المنتجات مع المستخدمين والإيرادات تقريبًا على الفور.”
لذا، لم يعد مستثمرو التمويل الأولي “يدعمون الأفكار” بعد الآن، بل هم “يدعمون الأدلة المبكرة على طلب المستهلك الحقيقي”، كما وصفته. كما أن مستثمري التمويل الأولي يتحركون بشكل أسرع، “من تقليل التسويف إلى اتخاذ قرارات قوية بشأن التوزيع والاحتفاظ وذوق المؤسسين.”
لكن هناك مشكلة
مع ارتفاع المخاطر، ارتفعت توقعات المستثمرين أيضًا.
لم يعد الأمر كافيًا، كما قالت أثيرتون، أن تقوم الشركة ببناء وشحن منتج بشكل بسيط. يمكن لأي شخص القيام بذلك هذه الأيام. إنه ليس حتى حول الجذب، على الرغم من أن ذلك يساعد كثيرًا. يتعلق الأمر بالمستقبل، القصة التي يمكن أن يرويها المؤسسون حول كيفية تمكنهم من التنفيذ بشكل أفضل من الجميع وهزيمة الجميع في السوق. هذا ما تعتقده مستثمرو المرحلة الأولى أنه سيقود هذه الشركات الناشئة إلى شركات دائمة تتجاوز قيمتها 50 مليار دولار، أو على الأقل إلى نوع من الخروج المربح.
“يحاول الناس فقط البقاء على قيد الحياة تحت الضغط،” قالت ليفن. “عكس ذلك، لن يكون لديك ما يكفي من المال للنمو، ولتنافس فعليًا.”
الجانب الجيد من جمع الكثير من المال في المراحل الأولى كمؤسس هو أنه يساعد الشركة على التحرك بسرعة وتوظيف مواهب باهظة الثمن. يعرف المستثمرون، بينما يقدمون أوراق الشروط الخاصة بهم، أن المواهب في عصر الذكاء الاصطناعي مكلفة، وكذلك تشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي التي تقوم على هذه الشركات الناشئة، والتنافس مع منافسين آخرين ذوي رأس المال الجيد، وأحيانًا مع منافسين كبار في SaaS تصل قيمتهم في بعض الأحيان إلى المليارات.
قالت ليفن، إن الجميع يحاول إعادة إنشاء سحر جوجل التي تشتري Wiz. ولكن الخطر أيضًا أعلى. يجب على المؤسسين نمو شركاتهم إلى أعمال تعزز التقييمات العالية في المراحل الأولى قبل أن يحتاجوا إلى المزيد من المال. كما أن مستثمري الجولة الأولى يتوقعون المزيد، وأكبر، وأسرع.
يعمل نيكولز وشركته الآن على دعم عدد أكبر من الشركات الناشئة أكثر من أي وقت مضى، مع توقع جديد بأنهم سيصلون إلى معالمهم في غضون حوالي 18 شهرًا. “هذه الانضباط بنفس أهمية دعم الفائزين،” قال.
تقييمات الجولة الأولية الأعلى تعني هامش أقل للخطأ، كما قال لير، مضيفًا: “مجال أقل للتجربة، وأقل تسامحًا مع التحولات، ومزيد من التدقيق إذا لم يتطابق التقدم مع رأس المال المرفوع.”
تمكن مارتن، مؤسس الأمن السيبراني، من جمع جولة التمويل الأولى الخاصة به بنجاح في أواخر العام الماضي، قائلًا إن المعايير كانت سهلة لشركته. ولكنه، أيضًا، كان لديه تحذير للمؤسسين.
“يمكن أن تجد نفسك عالقًا بين الاثنين،” قال مارتن. “باهظ الثمن بالنسبة للمستثمرين الجدد، لكن بدون الجذب الكافي لتبرير الجولة التالية.”
