لقد بدأ غلين أندرسون في تداول الأسهم الخاصة بالشركات منذ عام 2010، عندما كان عدد المستثمرين المؤسسيين الذين يركزون على السوق الخاصة في مراحلها المتأخرة يمكن عدهم على أصابع اليدين. اليوم، يقول إن هناك الآلاف.
بصفته رئيسًا لبنك الاستثمار Rainmaker Securities، الذي يركز فقط على أسواق الأوراق المالية الخاصة ويسهل المعاملات في حوالي 1000 سهم، يتمتع أندرسون بمكانة متقدمة في واحدة من أكبر اللحظات المثيرة في تاريخ السوق الثانوية. وفي الوقت الحالي، يقترح أن السرد يحتوي على ثلاثة شخصيات رئيسية: Anthropic وOpenAI وSpaceX.
النتيجة: القصة أكثر تعقيدًا مما تقترحه العناوين.
تتوافق رؤية أندرسون حول Anthropic مع ما ذكرته بلومبرغ في وقت سابق من هذا الأسبوع: الطلب على أسهم الشركة أصبح شبه غير مشبع. وقد نقلت بلومبرغ عن كين سميث، مؤسس ومدير عام Next Round Capital، قوله إن المشترين أبلغوا شركته أنهم يمتلكون 2 مليار دولار جاهزة للاستثمار في Anthropic، على الرغم من أن حوالي 600 مليون دولار من أسهم OpenAI التي يحاول المستثمرون بيعها لم تجد مشتريين.
يرى أندرسون شيئًا مشابهًا في Rainmaker. “أصعب سهم يمكن الحصول عليه في سوقنا هو Anthropic”، قال لأندرسون لـ TechCrunch يوم أمس من منزله في ميامي. “لا يوجد بائعون”.
جزء مما أدى إلى زيادة هذا الطلب، يجادل أندرسون، كان الوضع العلني المؤلم مع وزارة الدفاع – وهو تطور بدا في البداية خبرًا سيئًا على الشركة لكنه انتهى ليصبح هدية.
“أصبحت التطبيق أكثر شعبية، وتجمع الناس حول الشركة كنوع من البطل، تتحدى الحكومة الكبيرة”، قال. “أعتقد أنه عظم القصة وجعلها أكثر تميزًا عن OpenAI”.
حدث Techcrunch
سان فرانسيسكو، كاليفورنيا
|
من 13 إلى 15 أكتوبر 2026
تلك التفرقة أصبحت ذات دلالة متزايدة للمستثمرين الذين يتنقلون في سوق كانت فيها المنطق السائد لسنوات هو الرهان على الجميع. يشير أندرسون إلى أن العديد من المستثمرين المؤسسات لا يزالون يريدون التعرض لكل من Anthropic وOpenAI. “لا تزال هيئة المحلفين في انتظار القرار”، قال، بشأن أي نموذج للذكاء الاصطناعي سيفوز في النهاية – لكن الزخم، على الأقل في السوق الثانوية، قد تحول.
هذا لا يعني أن OpenAI قد سقطت بشكل مفاجئ. يدافع أندرسون قليلاً عن التفسير الثنائي للوضع.
“لا أود أن أقول إنه حديث يتناول أحدهما فقط”، قال.
لكن الحماس ليس موجودًا. “إنها ليست سوقًا نابضة بالحياة مثل Anthropic في الوقت الحالي”، اعترف.
حول التقييم، أكد أندرسون بشكل عام تقرير بلومبرغ بأن أسهم OpenAI في السوق الثانوية تتداول وكأن الشركة تُقيّم بـ 765 مليار دولار – وهو خصم ملحوظ عن تقييم الجولة الأولى الأحدث للشركة والذي بلغ 852 مليار دولار. حذر من أنه كان يعمل من الذاكرة، ولكنه قال إن الرقم الوارد في بلومبرغ “في النطاق الصحيح”.
حاولت OpenAI نفسها فرض مزيد من السيطرة على التداول الثانوي. “يجب أن يكون الناس حذرين للغاية من أي شركة تدعي أنها تمتلك حقوق ملكية OpenAI، بما في ذلك من خلال SPV”، قال متحدث باسم OpenAI لبلومبرغ، مشيرًا إلى أن الشركة قد أنشأت قنوات معتمدة من خلال البنوك، بدون رسوم، للتصدي لما وصفته بأنه نموذج وساطة عالي الرسوم.
ربما يكون من الدلالة – على الأقل في الوقت الحالي – أن البنوك، بما في ذلك مورغان ستانلي وغولدمان ساكس، قد بدأت في عرض أسهم OpenAI لعملائها ذوي الثروات العالية بدون فرض رسوم مقابلة، وفقًا لبلومبرغ. في حين أن غولدمان، يتقاضى تكاليفه المعتادة – غالبًا ما تتراوح بين 15% إلى 20% من الأرباح – للعملاء الذين يسعون للانفتاح على Anthropic.
ما لا تأخذه أي من هذه المعطيات في الحسبان هو SpaceX، التي تبرز بين تغيرات العواطف حول هذه العلامات التجارية القوية الأخرى. يصف أندرسون بأنها واحدة من الأسماء القليلة في عالم Rainmaker التي لم تتعرض للتصحيح القاسي الذي أصاب معظم السوق الخاصة بين عامي 2022 و2024، وهي فترة انخفضت خلالها أسهم العديد من الشركات الخاصة بنسبة 60% إلى 70% من ذروتها (بعد أن ارتفعت تقييماتها بنفس الوتيرة السريعة).
لقد كانت عملاق الصواريخ والأقمار الصناعية “في ارتفاع مستمر تقريبًا”، قال أندرسون.
يؤكد أندرسون، الذي لديه بطبيعة الحال مصلحة اقتصادية في مدح الشركة وداعميها السابقين، أن إدارة SpaceX تتبع سياسة تسعير منضبطة ولا تضغط على كل دولار أخير في كل جولة تمويل أو عرض استحواذ.
“الكثير من الشركات ستقع في فخ الرغبة في زيادة سعر أسهمها في كل جولة”، قال. “المشكلة هي أن ذلك لا يترك مجالاً للخطأ.”
بالمقابل، لعبت SpaceX بحذر، “بعدم التصرف بشكل جشع”، وكانت النتيجة لمستثمريها السابقين هائلة. “يمكنك أن تتخيل إذا كان شخص ما قد استثمر في 2015، ما نوع الأرباح التي يجلسون عليها الآن”، قال أندرسون.
لتوضيح هذا التعليق: كانت قيمة SpaceX حوالي 12 مليار دولار في 2015، عندما استثمرت جوجل وفيديلتي معًا 1 مليار دولار في الشركة. الشخص الذي استثمر في هذا السعر يجلس الآن على أرباح تتجاوز 100 ضعف، مع تقييم الشركة بأكثر من 1 تريليون دولار قبل اكتتابها العام المزمع.
هذا الاكتتاب العام أصبح قريبًا، على ما يبدو. قدّمت SpaceX في وقت سابق هذا الأسبوع طلبًا سريًا لاكتتاب عام أولي، مما يمهد الطريق لما قد يكون أحد أكبر الظهورات في السوق في التاريخ، مع تقارير عن أن إلون ماسك يهدف لجمع ما بين 50 مليار و75 مليار دولار، ربما في يونيو. لم يقترب أي ظهور آخر من قيمة 1.7 تريليون دولار لشركة أرامكو السعودية في عام 2019.
وليس من المستغرب أن طلب الاكتتاب المزعوم قد غيّر بالفعل ديناميات السوق الثانوية لأسهم SpaceX، وفقًا لأندرسون.
“اليوم، رأيت فيضًا من المستثمرين في SpaceX يتوجهون إليّ قائلين: هل يمكنك أن تعطني SpaceX؟” لاحظ. “لقد كان هناك نشاط كبير في جانب الشراء.” ولكن العرض يتناقص. فكلما اقتربت الشركة من اكتتابها العام، يقل حافز المساهمين الحاليين على البيع لأنهم يمكنهم رؤية حدث السيولة في الأفق.
وهنا تصبح الأمور أكثر صعوبة بالنسبة لـ OpenAI وAnthropic. كلا الشركتين تدرسان على ما يبدو طرح اكتتابات عامة خاصة بهما وقد أشارتا أنهما قد تتحركان هذا العام. لكن SpaceX، من خلال تقديم طلبها أولاً، على وشك اختبار شهية السوق بطريقة كبيرة، ويقترح أندرسون أن من سيأتي بعدها سيعاني من عيب.
“ستستحوذ SpaceX على الكثير من السيولة”، قال بشكل قاطع. “لا يوجد سوى قدر معين من الأموال المخصصة للاكتتابات العامة.” يحصل المتقدم الأول على الحظ السعيد؛ ومن يتبعهم يواجه المزيد من التدقيق وأيضًا، ربما، رأس المال الأقل.
إنها ديناميكية تحدث في كل ما يسمى بالأسواق الرأسية ومن غير المناعي تمامًا أن تتأثر بها شركات الذكاء الاصطناعي، على الرغم من الاهتمام الكبير الذي يُظهر لها في الوقت الحالي. إن قمت بتوقيت اكتتابك العام مبكرًا جدًا، فأنت من تختبر تفاعل السوق. انتظر حتى يبدأ شخص آخر، وقد تجد أن أكبر الشيكات قد كُتبت بالفعل.
يمكنك سماع المزيد من مقابلة أندرسون في الحلقة القادمة من بودكاست StrictlyVC Download، الذي يصدر كل يوم ثلاثاء. في هذه الأثناء، تحقق من الحلقات الأخيرة، بما في ذلك تلك التي تضم الرئيس التنفيذي لشركة Whoop، ويل أحمد، والمستثمر بيل غورلي.
